中金指出，4月CPI环比强于季节性主要受黄金、出行和进口牛肉价格带动 ，但同比连续第三个月为负 ，同时猪周期持续下行、以旧换新品类价格转跌，衣着与酒类等商品 、教育与家政等服务价格弱于季节性 ，表明需求依然不足。受关税 、建筑投资不振影响 ，PPI同比跌幅均进一步走阔，环比-0.4% ，PMI购进与出厂价格走低预示PPI环比降幅或将走扩 。虽然中美关税谈判较大程度上减轻了出口下行风险 ，但需求不足问题仍然比较突出，财政扩张支持内需仍然是提振物价的关键 。
全文如下中金：需求不足问题仍较突出——2025年4月物价数据点评
中金研究
4月CPI环比强于季节性主要受黄金、出行和进口牛肉价格带动 ，但同比连续第三个月为负 ，同时猪周期持续下行 、以旧换新品类价格转跌，衣着与酒类等商品 、教育与家政等服务价格弱于季节性 ，表明需求依然不足。受关税、建筑投资不振影响 ，PPI同比跌幅均进一步走阔，环比-0.4%，PMI购进与出厂价格走低预示PPI环比降幅或将走扩 。虽然中美关税谈判较大程度上减轻了出口下行风险 ，但需求不足问题仍然比较突出 ，财政扩张支持内需仍然是提振物价的关键 。
金 、牛 、出行带动CPI环比强于季节性，但同比负增仍显需求不足
4月CPI环比（0.1%）强于季节性（过去10年同期均值-0.1%） ，主要受黄金、出行 、进口牛肉价格带动。1)美国加征关税带来避险情绪升温 ，国际金价大涨带动国内金饰品价格上涨10.1%，影响CPI环比上涨约0.06个百分点 。2）关税下进口量下滑 ，带动牛肉价格环比上涨3.9% 。3）清明和五一假期影响下 ，旅游CPI环比上涨3.1%，继续呈现假日好于季节性的特点 ，出行中飞机票 、交通工具租赁费、宾馆住宿和旅游价格分别上涨13.5% 、7.3% 、4.5%和3.1% ，涨幅均高于季节性水平，合计影响CPI环比上涨约0.10个百分点。
CPI同比连续第三个月为负（4月与3月持平于-0.1%） ，同时多项价格表现疲软 ，显示消费需求不足 。1）猪周期继续下行，猪价连续第6个月环比下跌，同比涨幅也继续收窄 。2）以旧换新品类价格不涨或转跌 ，家用器具在连涨四个月后出现零增长 ，而交通工具、通信工具价格环比下跌。3）衣着、酒类 、中药等非食品消费品价格，教育与家庭等服务价格 ，环比均弱于季节性 。
PPI环比下降 ，同比降幅走扩
4月PPI同比由上月的-2.5%进一步走阔至-2.7%，其中翘尾因素和新因素分别拖累1.6和1.1个百分点 。PPI环比-0.4%（与3月持平） ，连续第5个月下跌 ，30个品类中有22个环比未增长。同时，4月PMI购进与出厂价格均进一步走低（从49.8%和47.9%下滑至47.0%和44.8%） ，尚未在PPI环比中体现 ，也预示着PPI环比跌幅或将扩大。
部分出口行业价格环比下降，同时以旧换新脉冲影响减弱 ，汽车 、计算机通信电子、家具制造业价格均下跌 。
国际油价因关税拖累全球经济而下跌 ，国内石油天然气开采与加工价格下跌3.1和2.6%，并带动化纤 、化学原料 、橡胶塑料和燃气生产供应业价格普遍走低 。
供暖结束叠加新能源替代压低煤电价格。北方供暖全面结束，煤炭需求进入传统淡季 ，煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格环比均下降3.3% 。新能源发电成本低 、替代作用强 ，加之风力发电出力增加，电力热力生产和供应业价格环比下降0.3% 。
地产投资不振 、基建实物量待提升 ，黑色金属价跌 ，黑色金属采掘业、冶炼和压延加工业价格环比下跌0.9-1.0%，水泥企业错峰生产之下非金属矿物制品业价格环比止跌。
国内高新技术产品需求较好 ，高技术制造业的景气度自今年2月以来持续高于50；4月中国机电 、高新技术产品出口同比 10.1% 、6.5%（3 月为 13.4%、7.3%） 。可穿戴智能设备 、服务器 、微特电机及组件、飞机制造价格上涨1.0- 3.0% ，并带动有色金属矿采选业、冶炼压延加工业价格环比上涨1.5%和0.3% 。
物价恢复要靠内需改善
央行在一季度货币政策执行报告中继续强调“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量”，同时指出 ，物价根本上由供求关系决定 ，而新旧动能转换，再遇全球化逆风 ，供强需弱的矛盾加重 ，而外需对经济增长的支撑作用趋弱，我国经济或将加速向以内需为主导的增长模式转型，提振物价关键在于加强财政 、货币 、社保等政策合力以扩大有效需求、特别是消费需求。
图表1：CPI分项增速与贡献
资料来源：Wind ，中金公司研究部
图表2：CPI同比拆解翘尾与新增贡献
资料来源：Wind ，中金公司研究部
图表3：PPI同比拆解翘尾与新增贡献
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表4：CPI持平主要受食品拖累减少影响
资料来源：Wind ，中金公司研究部
图表5：CPI整体 、食品和服务分项均强于季节性
资料来源：Wind ，中金公司研究部
图表6：食品分项中猪肉和蔬果跌幅均强于季节性
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表7：猪肉价格进入下行通道
资料来源：Wind ，中金公司研究部
图表8：服务分项中其他用品及服务涨超季节性
资料来源：Wind ，中金公司研究部
图表9：旅游环比涨幅强于季节性
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表10：生活资料和生产资料PPI跌幅均进一步走大
资料来源：Wind ，中金公司研究部
图表11：4月PPI环比前五和后五的行业
资料来源：Wind ，中金公司研究部
（文章来源：人民财讯）
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