中金指出,4月CPI环比强于季节性主要受黄金、出行和进口牛肉价格带动 ,但同比连续第三个月为负,同时猪周期持续下行、以旧换新品类价格转跌,衣着与酒类等商品 、教育与家政等服务价格弱于季节性 ,表明需求依然不足。受关税、建筑投资不振影响,PPI同比跌幅均进一步走阔,环比-0.4% ,PMI购进与出厂价格走低预示PPI环比降幅或将走扩 。虽然中美关税谈判较大程度上减轻了出口下行风险,但需求不足问题仍然比较突出,财政扩张支持内需仍然是提振物价的关键。
全文如下中金:需求不足问题仍较突出——2025年4月物价数据点评
中金研究
4月CPI环比强于季节性主要受黄金、出行和进口牛肉价格带动 ,但同比连续第三个月为负,同时猪周期持续下行 、以旧换新品类价格转跌,衣着与酒类等商品、教育与家政等服务价格弱于季节性 ,表明需求依然不足。受关税、建筑投资不振影响,PPI同比跌幅均进一步走阔,环比-0.4%,PMI购进与出厂价格走低预示PPI环比降幅或将走扩 。虽然中美关税谈判较大程度上减轻了出口下行风险 ,但需求不足问题仍然比较突出,财政扩张支持内需仍然是提振物价的关键。
金 、牛、出行带动CPI环比强于季节性,但同比负增仍显需求不足
4月CPI环比(0.1%)强于季节性(过去10年同期均值-0.1%) ,主要受黄金、出行 、进口牛肉价格带动。1)美国加征关税带来避险情绪升温,国际金价大涨带动国内金饰品价格上涨10.1%,影响CPI环比上涨约0.06个百分点 。2)关税下进口量下滑 ,带动牛肉价格环比上涨3.9%。3)清明和五一假期影响下,旅游CPI环比上涨3.1%,继续呈现假日好于季节性的特点 ,出行中飞机票、交通工具租赁费、宾馆住宿和旅游价格分别上涨13.5% 、7.3%、4.5%和3.1%,涨幅均高于季节性水平,合计影响CPI环比上涨约0.10个百分点。
CPI同比连续第三个月为负(4月与3月持平于-0.1%) ,同时多项价格表现疲软,显示消费需求不足 。1)猪周期继续下行,猪价连续第6个月环比下跌,同比涨幅也继续收窄。2)以旧换新品类价格不涨或转跌 ,家用器具在连涨四个月后出现零增长,而交通工具、通信工具价格环比下跌。3)衣着、酒类 、中药等非食品消费品价格,教育与家庭等服务价格 ,环比均弱于季节性 。
PPI环比下降,同比降幅走扩
4月PPI同比由上月的-2.5%进一步走阔至-2.7%,其中翘尾因素和新因素分别拖累1.6和1.1个百分点。PPI环比-0.4%(与3月持平) ,连续第5个月下跌,30个品类中有22个环比未增长。同时,4月PMI购进与出厂价格均进一步走低(从49.8%和47.9%下滑至47.0%和44.8%) ,尚未在PPI环比中体现,也预示着PPI环比跌幅或将扩大。
部分出口行业价格环比下降,同时以旧换新脉冲影响减弱 ,汽车、计算机通信电子、家具制造业价格均下跌 。
国际油价因关税拖累全球经济而下跌,国内石油天然气开采与加工价格下跌3.1和2.6%,并带动化纤 、化学原料、橡胶塑料和燃气生产供应业价格普遍走低。
供暖结束叠加新能源替代压低煤电价格。北方供暖全面结束,煤炭需求进入传统淡季 ,煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格环比均下降3.3% 。新能源发电成本低 、替代作用强,加之风力发电出力增加,电力热力生产和供应业价格环比下降0.3%。
地产投资不振、基建实物量待提升 ,黑色金属价跌,黑色金属采掘业、冶炼和压延加工业价格环比下跌0.9-1.0%,水泥企业错峰生产之下非金属矿物制品业价格环比止跌。
国内高新技术产品需求较好 ,高技术制造业的景气度自今年2月以来持续高于50;4月中国机电 、高新技术产品出口同比 10.1%、6.5%(3 月为 13.4%、7.3%) 。可穿戴智能设备 、服务器、微特电机及组件、飞机制造价格上涨1.0- 3.0%,并带动有色金属矿采选业、冶炼压延加工业价格环比上涨1.5%和0.3%。
物价恢复要靠内需改善
央行在一季度货币政策执行报告中继续强调“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量”,同时指出 ,物价根本上由供求关系决定,而新旧动能转换,再遇全球化逆风 ,供强需弱的矛盾加重,而外需对经济增长的支撑作用趋弱,我国经济或将加速向以内需为主导的增长模式转型,提振物价关键在于加强财政 、货币、社保等政策合力以扩大有效需求、特别是消费需求。
图表1:CPI分项增速与贡献
资料来源:Wind ,中金公司研究部
图表2:CPI同比拆解翘尾与新增贡献
资料来源:Wind,中金公司研究部
图表3:PPI同比拆解翘尾与新增贡献
资料来源:Wind,中金公司研究部
图表4:CPI持平主要受食品拖累减少影响
资料来源:Wind ,中金公司研究部
图表5:CPI整体 、食品和服务分项均强于季节性
资料来源:Wind,中金公司研究部
图表6:食品分项中猪肉和蔬果跌幅均强于季节性
资料来源:Wind,中金公司研究部
图表7:猪肉价格进入下行通道
资料来源:Wind ,中金公司研究部
图表8:服务分项中其他用品及服务涨超季节性
资料来源:Wind,中金公司研究部
图表9:旅游环比涨幅强于季节性
资料来源:Wind,中金公司研究部
图表10:生活资料和生产资料PPI跌幅均进一步走大
资料来源:Wind ,中金公司研究部
图表11:4月PPI环比前五和后五的行业
资料来源:Wind,中金公司研究部
(文章来源:人民财讯)
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